一、主要数据回顾 

    （一）股指、期指以及申万行业指数 

    2018年8月份，A股有较大幅度的下跌，主要是由贸易战的影响、海外新兴市场危机特别是土耳其金融危机蔓延等因素导致。 

    （二）上市公司的营收、盈利同比增速回落，但净资产收益率仍有韧性 

    截至8月底，沪深两市除了长生生物以外，其余的公司均公布了中报。从中报的情况看，A股营业总收入的同比增速较一季度有所回升，但与去年年报数据相比仍有较大的下滑。 

    中小企业板和创业板的营收与一季度报相比、去年年报相比均有下滑。 

    净利润方面看：全股A股的净利润同比增长15.94%，一季度为14.68%，二季度有缓慢回升迹象。 

    中小企业板和创业板的净利润增速与一季度报相比、去年年报相比均有下滑。 

    虽然营收和利润均有所下滑，不过目前的净资产收益率尚可。显示出净资产收益率有一定的韧性。 

    二、预计政策有望形成托底效应 

    从近期公布的各项经济数据看，当前的经济仍有下行压力。不过政策已经转向，预计政策有望形成托底效应。政策方面看，因为要应对人民币的贬值压力，美国又处在加息周期之中，因此货币政策放松的空间有限。预计政策主要依靠财政政策发力，尤其是基建方面。 

    （一）固定资产投资方面 

    固定资产投资情况继续滑落，从上月的6%下滑到5.5%，可以看出，固定资产投资下滑的主要原因在于基建投资的下滑，2018年7月，基建同比增速为5.7%，而去年同期同比增速大约维持在20%的水平。7月23日国务院常务会议和7月底的中央政治局会议上，均提出要加大基建的投入力度。最近，银保监会取消了银行承销地方政府债的20%比例限制，四大银行拟增加下半年的新增信贷额度，重点投向基建、地方债和零售。预计后市该指标会有所恢复。 

    （二）PMI方面 

    从PMI数据来看，PMI有止跌企稳的现象，但是要指出的是产品库存在上升，且新订单在下降，后市仍然有一定的压力。因财政过程是一个较为漫长的过程，目前，一些指标有低位企稳迹象。 

    （三）消费方面 

    社会消费品零售总额在低位继续下滑，上月短暂回升后再次下滑。受主要大中城市房租上涨的影响，消费将受到高房价和高租金的挤压。受财政政策的影响，后续经济的下行压力在后市预计会有所缓解。 

    三、底部特征显现 

    （一）估值方面：下跌空间有限 

    目前，主要指数的估值均小于25分位，特别是中证500的估值小于5%分位；同时，目前A股的净资产收益率均大于中位数，后市下跌空间有限。 

    （二）市场表现：强势股补跌、指标背离强势股的补跌通常发生在下跌的末尾阶段，是市场底部特征之一。A股历史上多次出现强势股补跌后A股见底的情况，例如：2005年交通运输和白酒股补跌，2012年食品饮料、传媒和电子行业补跌，随后市场逐渐企稳，补跌幅度大致在20%到30%。自今年6月7日杀跌以来，下跌幅度最大的行业是医药生物、家用电器、轻工制造和食品饮料等，跌幅均超过了20%，其中医药生物行业跌幅最大，下跌达23.68%。本次补跌的行业在之前均是强势的行业，在弱势行情中，它们均取得了正收益或仅小幅下跌，其中医药生物行业在4月初到6月初涨幅达6%，食品饮料在此期间的涨幅更是高达18%。 

    本次强势股补跌持续的时间已经超过两个月，补跌幅度均超过了20%，无论从下跌的时间长度还是下跌幅度看，补跌已经较为充分。以往的经验表明，强势股补跌通常意味着市场此后的下跌风险较小，不会有大级别的下杀风险。 

    一般而言，股票市场持续下跌之后，V型反转比较少见，通常都会多次探底、反复震荡，从而形成底部特征。在此过程中，通常会有大盘指数指标背离迹象。本轮下跌以来，上证指数在7月6日创阶段性新低，MACD也在7月6日到了最低点，随后A股短暂反弹后开始二次探底，8月20日，上证指数再创本轮调整的新低，然而MACD并没有达到新低，二者背离。 

    四、结论 

    8月，沪深两市有较大的跌幅，主要指数均超过2%。由于政策转向的效应慢慢显现，基建在加大投入力度，银行新增信贷投入基建、地方债和消费，预计后市经济数据的下行压力会有所缓解。 

    目前，主要股指的估值均处于低位，小于四分之一分位数，从中报的ROE情况来看，中报的ROE均大于中位数，因此，我们认为后市期指下跌空间有限。 

    盘面上看，A股表现出底部特征：强势股补跌、指标背离，9月预计依旧磨底。