消费行业投资评级：强于大市

    汽车行业收入规模最大，食品饮料行业赢利能力最强，三大消费行业中，汽车行业收入规模最大，利润值最高。2017年，汽车行业上市公司实现营业收入25377.14亿元，实现净利润1385.51亿元；家用电器行业上市公司实现营业收入10718.46亿元，实现净利润756.87亿元；食品饮料行业上市公司实现营业收入5064.97亿元，实现净利润800.26亿元。 

    三大消费行业中，食品饮料利润率最高，增长态势显著。2017年，汽车、家电、食品饮料行业净利润率分别为5.46%、7.06%、15.80%，食品饮料行业净利润率明显高于汽车、家电行业。食品饮料行业2017年净利润率较2016年增长1.9个百分点，行业赢利能力明显增强。家用电器行业2017年净利润率没有明显变化。汽车行业近三年净利润率则处于缓慢下行状态，行业利润转化能力有所下降。 

    食品饮料行业估值波动较大，汽车、家电行业相对稳定。2011年至今，食品饮料行业PE估值经历了从40倍到16倍、再到30倍的变化。汽车、家电行业除牛市行情外，行业PE估值基本维持在15~20倍。截至2018年7月4日，食品饮料、汽车、家电行业PE倍数分别为31.3、16.1、16.3，估值水平均处于历史区间内。建议关注行业细分领域的投资机会。 

    汽车行业主题：自主品牌 科技创新 新能源汽车

    国外汽车发展已有百年，我国汽车产业经多年奋斗终于实现自主品牌生产。 

    1886年，德国人卡尔·奔驰设计了世界上第一辆以汽油为动力的汽车。20世纪初，美国亨利·福特发明T型车，并实现了大批量生产模式。1984年，北京汽车和克莱斯勒共同投资的轿车诞生，标志着我国汽车行业开始进入合资生产时代。相比世界其他主要国家，我国汽车工业足足晚了半个多世纪。 

    2004年，以华晨为代表的国有企业和以奇瑞、吉利、比亚迪为代表的民营企业，先后推出自主品牌低价车型。此后国内汽车行业迅猛发展，先后取得重大技术突破，汽车零部件研发能力开始与世界接轨，自主品牌整车成功销往国外。我们对自主品牌汽车发展持乐观态度，未来二十年是自主品牌汽车实现品牌价值的重要时期。随着自主品牌汽车在质量、研发创新、售后等方面的完善，品牌获得更多消费者认可，自主品牌终将迈进高端市场，达到国际汽车品牌水平。相关A股上市公司包含上汽集团、广汽集团。 

    自动驾驶技术是汽车行业科技创新的一个重要方向。汽车行业科技创新涉及新一代信息技术、新材料技术、新能源技术等，汽车正沿着智能化、轻量化、低碳化的方向快速发展。众多全球领先的科技企业均全力以赴加强汽车相关的前沿技术研发。 

    自动驾驶被认为是汽车行业的革命性技术。在该领域，谷歌公司综合利用GPS、传感器、雷达、激光等技术进行路况判断，并结合大数据、人工智能技术，已能够理解路人、车辆的行为并作出反馈。苹果公司也正在加强自动驾驶系统的开发，将其作为人工智能项目之母。百度公司利用自动驾驶软件的开发，正推动“阿波罗”开源计划向整个自动驾驶行业赋能。比亚迪是百度合作伙伴之一。 

    在新能源汽车领域，围绕纯电动汽车、油电混动型汽车、燃料电池汽车三大方向，行业全面发力。我国新能源汽车产销规模快速上升，已成为全球最大新能源汽车市场。据中汽协统计，2017年我国新能源汽车销售77.7万辆，同比增长53.3%，占汽车市场份额2.68%，同比提升0.9个百分点；2018年1~5月我国新能源汽车销售32.8万辆，同比增长141.6%，占汽车市场份额2.8%。 

    新能源汽车的一个利好因素是成本降低，竞争力增强。新能源汽车和传统燃油汽车在结构上差异较大，目前在价格上与传统汽车存在较大差距。以上汽集团传统燃油汽车荣威RX5和其同款车型对应的纯电动新能源汽车荣威ERX5为例，1.5T荣威RX5手动精英版的官方指导价为9.98万元，而荣威ERX5补贴后指导价19.88万起。新能源汽车的成本曾现下降态势，以生产纯电动汽车动力总成的越博动力为例，其生产10米以下新能源客车动力总成，单位成本由2015年的3.47万元降至2017年的2.31万元，对外售价由2015年的5.54万元降至2017年的2.80万元。 

    新能源汽车的另一个利好因素是政策引导行业向高质量方向发展。2016年12月30日，新能源汽车2017年补贴调整方案出台，产业迎来首次补贴大幅退坡。乘用车领域，补贴政策更加倾向于高续航里程的电动车，从而倒逼企业提高电动汽车续航里程、电池能量密度。2017年9月28日，《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》审议通过，燃料消耗量负积分和新能源汽车负积分必须用新能源汽车正积分进行冲抵平衡，各车企生产新能源汽车的动力大大增加。

    食品饮料行业主题：上涨 消费复苏

    2018年上半年，食品饮料行业板块个股出现分化，截至7月5日收盘，行业内91家公司共23家公司相比年初实现上涨。其中，白酒板块中上涨较多的是顺鑫农业、古井贡酒、今世缘、口子窖等；啤酒板块中重庆啤酒、青岛啤酒实现上涨；调味发酵品板块中海天味业、千禾味业涨势较好；食品综合板块中上涨较多的是涪陵榨菜、安井食品、桃李面包等。 

    消费复苏在白酒板块体现得最为明显。2017年，白酒行业营业收入达626亿元，同比增长20.89%，实现归母净利润216亿元，同比增长24.15%，高端品牌（茅台、五粮液）、消费品牌（汾酒、水井坊、酒鬼酒等）普遍实现业绩增长。食品综合板块中部分公司同样受益于消费复苏，营业收入实现较快增长，如安井食品、桃李面包等。 

    涨价在啤酒板块、调味发酵品板块体现较为明显。啤酒板块，提价的原因一方面在于玻璃等原材料价格上涨；另一方面在于我国啤酒平均价格低于国际平均价格，存在提价空间。2017年12月至2018年2月，雪花、青岛、百威、燕京等啤酒厂商先后提价。对于海天味业、涪陵榨菜，由于需求弹性较小，涨价带来的净利润改善效应明显。 

    乳制品、植物蛋白饮品易受消费复苏、涨价利好影响。建议关注伊利股份、养元饮品等。□中邮证券首席分析师 程毅敏