8月份，CPI同比上涨2.3%，环比上行0.7%。其中，食品价格上行2.4%，非食品价格上涨0.2%。8月份CPI同比再次上行，环比上行幅度大幅超出季节性，环比新增显著超出近年历史均值的0.3%，受非季节性冲击影响较大，无论是食品分项还是非食品分项均大幅超季节上行。从数据来看，猪肉、蔬菜、蛋类等食品价格普遍上行；非食品中，旅游、医疗保健、房租分项涨幅均超季节，交通燃料费用涨幅不及预期。 

    CPI短期波动中，8月份由于台风等灾害天气较多，加上寿光等蔬菜生产基地遭遇洪水灾害，鲜菜上行幅度大幅超出季节性。但由于鲜菜价格波动短期之内可能消散，对今后的CPI影响不大。8月份CPI非食品分项中的旅游分项环比涨幅季节性回落。从历史规律来看，旅游分项季节性较强，8月份仍是暑假月份，通常旅游分项环比仍为正，但较7月大幅回落。今年以来旅游分项波动有所放大，无论是2月份的上行还是3月份的下行，波动幅度均比较大。 

    CPI中期波动中，8月份猪肉价格环比维持快速上行，环比上行幅度超出历史季节回升幅度，成为带动CPI上行的重要原因。但高频数据显示，上行速度逐步回落，8月最后一周环比已经转负。根据历史规律，8月份由于高温天气影响，猪肉价格通常上行。但随着天气、短期供应紧张等因素缓解，猪肉环比涨幅有所回落。同时，非洲猪瘟疫情对猪肉价格存在短期压制，需求方面，因疫情原因，猪肉消费需求有回落迹象。供给方面，疫情促使养殖户加速出栏，短期供给激增。中长期来看，疫情发生程度和对供给冲击的不确定性较大，最终影响倾向于加速去产能，有利于猪价的修复。 

    8月份交通工具燃料费用的上涨并未随国内成品油价格上行，表现出滞后性。预计未来成品油价格的上行可能滞后反映在CPI交通工具燃料费用上，推高未来交通工具燃料费用涨幅。8月份，非食品项中房租价格和医疗保健的超季节上行幅度是推升CPI环比上行的重要因素。房租方面，从CPI的租赁房房租分项来看，历史上7、8月份由于毕业生入职等因素，均会出现上行。今年8月份上行幅度较大，在一定程度上可能与一线城市房租上涨有关。但由于几个主要城市外，广大中小城市房租价格上行并不明显，所以总体房租价格上行幅度有限。目前，在相关部门调控下，中介机构承诺释放房源，加上房租合同期限等原因，房租调整本身具有黏性，未来房租持续上行的可能性较小，对CPI的影响偏向于一次冲击。医疗保健方面，年初以来医疗保健价格的涨幅持续低于季节性，8月份中药、西药、医疗服务价格均超历史水平，大概率是对年初以来持续较低涨幅的补涨。年初医疗改革对相关价格的影响偏向于一次冲击，未来同样不具备持续上行的条件。 

    8月份PPI同比上涨4.1%，比7月份4.6%回落0.5%，其中翘尾因素拖累0.9%，新增涨价因素贡献0.4%，PPI同比的下行主要是翘尾因素拖累的结果。从需求端来看，需求边际并未出现显著改善。金融去杠杆和监管带来的表外回表一定程度使得融资条件收紧。目前房地产建安投资处于负增长状态，房地产投资仅剩土地购置费支撑；消费需求的回落在一定程度上已经传导至消费制造业，消费制造业产值和固定资产投资均有一定程度回落；从供给端来看，生产的边际有所改善。7月底政策明确转向更加积极后，市场对于基建回升的预期较为强烈，加之上游行业环保和去产能政策持续，上游原材料价格有所上行，生产活跃度边际改善。上游周期品价格抬升，但国际原油价格边际抬升未持续，故上游采矿业和高耗能行业价格有一定程度的改善，加上下游消费行业和高新技术及装备制造业价格边际的企稳，8月份PPI环比新增因素再次扩张，环比涨幅为0.4%。由于3季度翘尾因素下行明显，8月份基数因素回落0.9%，最终使得同比回落0.5%。 

    综合来看，8月份CPI环比大幅超季节上行，是短期波动因素（鲜菜、旅游），中期波动因素（猪肉、蛋类）和一次性冲击因素（房租、医疗保健）综合作用的结果。未来，短期波动因素会随季节消退，中期波动的猪肉和蛋类CPI仍有支撑，一次性冲击因素影响倾向于消化，有待观察。所以，未来年内数月的CPI环比增幅仍可能高于季节性。8月份新增因素的超季节已经抬升了年内和明年上半年的CPI中枢水平，加上翘尾因素除在9月份明显回落以外，10、11月份回落均不明显，年内各月CPI大概率会在2%左右。 

    PPI方面，需求边际走弱，但在生产边际改善的情况下，上游价格回升带动PPI新增因素扩张。而三季度翘尾因素回落，尤其8、9月份下行压力较大，在翘尾因素大幅回落的情况下，PPI同比回落趋势较为确定。未来，周期品价格仍有上行可能，预计四季度随着政策效果的显现，价格边际将回归稳定。□中邮证券首席分析师 程毅敏